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套利那些事兒:油脂三兄弟 套利正當時?

2019-06-05來源:美期大研究 網友評論(0)

  作者:美爾雅期貨  油脂油料分析師  姜振飛

  油脂01-09價差分析

  (一)豆油01-09價差分析

  從近5年的1-9價差數據來看,Y1701-Y1609,1801-1709、1901-1909的價差一般在100-200元/噸之間,并且呈上升趨勢,而1509-1601價差先區間震蕩,后期快速回落。無論是在單邊行情還是震蕩行情之中,豆油01-09價差剛開始在50-100元/噸之間震蕩,觸及頂點200元/噸后回落。

  Y2001-Y1909價差剛開始在100附近震蕩,4月中旬走高后,在140-160之間震蕩。

  (二)棕櫚油01-09價差分析

  從近5年的棕櫚油1-9價差數據來看, P1601-P1509,P1901-P1809價差一般在0-200元/噸之間震蕩,并呈上升趨勢,P1601-P1509價差呈V型分布,震蕩區間-300-0元/噸,P1701-P1609價差隨時間下行,P1801-P1709價差在0-200的區間震蕩。棕櫚油01-09價差除了P1701-P1609后期價差特殊外,合理區間-200—200。

  P2001-P1909價差開始在50附近震蕩,4月中旬一波拉升后,在140-160之間震蕩。

  (三)菜油01-09價差分析

  從近5年的菜油1-9價差數據來看,OI701-OI609,OI801-OI709,OI901-OI 909,OI901-OI909的價差在100-200元/噸之間震蕩,OI601- OI509前半期區間震蕩,后半期快速下行。2014年-2018年的1-9價差走勢與豆油相似,而今年走向卻大相徑庭。

  OI001-OI 909價差先在100附近震蕩,經過兩次跳水后,觸及低點-137后反彈。

  注:文章中01-09價差指:下一年度的01合約收盤價與本年度09合約收盤價價差,如Y2001-Y1909價差。

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  油脂基差分析

  (一)豆油主力合約基差分析

  從近5年的豆油主力合約基差數據來看,基差大部分時間分布在-300-300之間,其中2014年-2017年基差大部分時間為正,年度基差低點一般在7-8月,呈現V字形分布,但2015年基差區間震蕩比較明顯。2018年-2019年大部分時間為負基差,2018年基差呈現區間震蕩,2019年基差先走強,3月中旬開始回落。

  Y1909基差先跳水后拉升,目前在-100— -200區間震蕩。

  (二)棕櫚油主力合約基差分析

  從近5年的棕櫚油主力合約基差數據來看,基差大部分時間分布在-200-600之間,其中2014年-2015以及2018-2019年基差呈現區間震蕩,震蕩區間-200-200之間,2016年呈現年度基差走強趨勢,2017年呈現年度基差下降趨勢,年度基差高低點不明顯。2019年基差震蕩區間-200-0之間。

  P1909基差先跳水后拉升,目前在-100附近震蕩。

  (三)菜油主力合約基差分析

  從近5年的菜油主力合約基差數據來看,基差大部分時間分布在-300-500之間,其中2015年基差呈現高位區間震蕩,2017年、2018年呈現相對低位區間震蕩, 2016年基差呈現下降趨勢,2019年至今呈現震蕩上行趨勢,年度基差高低點不是很明顯,年度基差低點在7-8月。

  OI909基差先跳水后拉升,目前在100附近震蕩。

  注:文章中基差:全國現貨平均價減去主力合約收盤價

(四)油脂間價差分析  (四)油脂間價差分析

  從近十年的數據來看,經過2011年全球棕櫚油過剩以及12年干旱天氣對美豆爆炒之后油脂進入熊路征途中,2016年經過天氣導致大豆和棕櫚油減產的炒作后,開始了反彈之路,但17年隨著油脂油料的復產又開始探底之路。2011年以后棕櫚油進入熊途行情,2013年2月初豆棕主力合約價差2042元/噸,創下十年新高;2013年5月初菜棕主力合約價差3942元/噸, 創下十年新高, 2013年4月底菜豆主力合約價差2580元/噸,創下十年新低。隨后油脂間價差開始修復,在2016年4月初菜豆價差出現倒掛,創近10年新低為-208元/噸,菜棕價差創十年新低為344元/噸,豆棕價差創下當時十年新低為468元/噸。2016年至今,菜豆與菜棕價差震蕩上行,豆棕價差在500-1200元/噸之間區間震蕩。

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  總結與建議

  合約間套利一般需要關注三個要點,歷史合約間價差,當前價差基本面的邏輯和資金的關注度。2001合約上市已5個月,隨著產業資金逐漸進入,無風險套利出窗口基本已經關閉。因此以下注重分析目前價差所處歷史價差位置以及基本面驅動下的價差未來走勢。

  Y1909合約進入主力合約以來,2001合約逐漸開始受資金親昧,Y2001合約與Y1909合約價差逐漸走高,截止到6月3日Y2001-Y1909合約價差是160,從近5年統計數據來看,處于中部偏高位。結合基本面,二季度南美大豆大量到港,疊加豆油現在的高庫存,豆油反彈阻力比較大,十月之后,大豆進口存在缺口以及美國2019/2020年度大豆產量下調的預期,出現近弱遠強的局面,但目前Y2001-Y1909價差已經在高位,做多價差空間不大。

  馬來西亞棕櫚局4月公布棕櫚油期末庫存273萬噸,這是自去年年底創下歷史記錄321萬噸以來,連續第四個月庫存下降。隨著歐盟出臺逐步限制以至禁用棕櫚油以及印度計劃增加大豆種植減少棕櫚油進口的消息壓制棕櫚油反彈,以及目前國內棕櫚油高庫存壓制讓內外盤棕櫚油持續走低,即使中國遠期可能增加棕櫚油進口,但若棕櫚油產量減少低于預期,遠期棕櫚油將繼續承壓運行。自Y1909進入主力合約以來,P2001-P1909價差在50附近窄幅震蕩一段時間快速走強,觸及200高點后,價差開始縮窄,截止到6月3日,價差為168。處在近幾年歷史較高的位置,由于后期棕櫚油多空消息都在疊加產量不確定性,目前價差處在歷史中等偏高位置,有做空價差空間,但風險點比較大。

  全球菜籽2019/2020年度期末庫存918.7萬噸較2018/2019年度增加20.4%,創下歷史記錄。加拿大農業部報告,2018/2019年期末庫存390萬噸,創下歷史記錄。加拿大與歐盟下調油菜籽的產量,但全球菜籽庫存壓力比較大,疊加全球大豆以及棕櫚油兩大油脂供應寬松,因此外圍菜籽將承壓運行。

  國內由于禁止進口加菜籽,現階段菜籽的供應緊張,油廠挺價,因此近期合約強勢,但全球油菜籽供應的寬松以及目前較大的菜豆、菜棕價差,預期遠期菜籽貼水,市場呈現近強遠弱的局面。OI001-OI009價差從開始的橫盤震蕩,經歷了兩次跳水,。從歷史數據來看,目前01-09價差屬于比較低的位置,若豆棕油遠期利多并開始反彈,遠期菜油貼水有望修復。

  從各合約的基差來看,目前豆油與棕櫚油基差都處在歷史同期低位,但菜油在歷史平均位置。主要由于現貨市場對菜油挺價比較強烈,但成交慘淡,而期貨上遠期貼水牽制以及豆棕高庫存弱勢運行的局面,形成現強期弱的局面,基差處在高位,有緩慢下行趨勢。豆棕基差處在比較低的位置,主要受到盤面粕類拉升的刺激以及菜油高位的帶動,盤面溫和反彈,但豆棕的高庫存以及油廠挺粕拋油的意愿,壓制了油脂現貨價格。隨著豆棕庫存的釋放,預計后期豆棕基差逐漸走強。

  據美國農業部5月報告顯示,2019/2020年度全球油脂2.08億噸,其中棕櫚油7551萬噸,占比36.3%。豆油5769萬噸,占比27.7%,菜油2815萬噸,占比13.5%,三大油脂共占比77.5%。三大油脂中引領市場的是豆棕兩大油脂,其中CBOT的美豆油和BMD棕櫚油是兩個全球油脂市場價格的風向標。豆油與棕櫚油因在消費相近,在價格上相互制約,2014年以來豆棕油價差一般都在500-1000元/噸之間震蕩。菜油價格與豆棕油價格之間也相互影響,但菜油全球貿易量有限,主要以加拿大出口為主,目前全球中沒有比較權威性定價參考機制,比較容易走出獨立的行情,因此菜油與豆棕油之間價差范圍比較大,容易出現單邊走勢。

  從近十年的數據來看,豆棕價差在0-1000元/噸,處于安全區,高于1000元/噸,屬于高價差,目前價差屬于安全區比較高的位置,據十年的歷史最高價差還有段距離。豆棕價差變化主要需要關注印尼與馬來西亞去庫存力度,因為國內大豆局勢一時難以改變,南美大豆豐產,全球供需寬松以及國內大豆改玉米種植限制了國內豆類炒作熱度,但若美豆天氣炒作加大或者印馬棕櫚油庫存不及預期,內盤跟隨外盤震蕩,豆棕價差將偏強震蕩,受替代效應制約,向上空間不大,若印馬棕櫚油減產,這豆棕價差將有望縮小。菜棕價差也處于比較高的位置,后期隨著豆棕去庫存,油脂有望開始反彈,屆時豆棕的反彈力度將強于菜油,結合現在目前菜豆與菜棕油比較大的價差,預期后邊菜棕,菜豆價差將縮窄。


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